Währungsrisiko, wenn du jenseits des Atlantiks investierst

Wer im Euroraum lebt und einen US-Aktien-ETF kauft, hat zwei Wetten abgeschlossen, nicht eine. Die erste: Amerikanische Unternehmen verdienen künftig mehr. Die zweite: Der Dollar wird gegenüber dem Euro nicht schwächer, solange du die Anteile hältst. Besprochen wird im Produktflyer nur die erste.

Das Währungsrisiko ist der Teil der Rendite einer Auslandsanlage, der nichts mit der Anlage selbst zu tun hat. Ein US-Index kann in Dollar 7 % zulegen und einen Euro-Anleger trotzdem mit weniger Geld zurücklassen, als er eingesetzt hat. Das ist kein Marktversagen und kein Gebührenproblem. Das ist der Wechselkurs, der genau das tut, was Wechselkurse tun — und es ist das einzige Risiko im Portfolio, das als Währung auftritt und nicht als Unternehmen.

Derselbe Fonds, drei verschiedene Ergebnisse

Nimm 10.000 $, angelegt in einem US-Aktienindexfonds, mit exakt 7 % Rendite pro Jahr in Dollar über drei Jahre. In Dollar wächst die Position auf 12.250 $. Dieser Teil ist reine Arithmetik und ändert sich nicht.

Was sich ändert, ist der Gegenwert in Euro. Bei 1,05 Dollar pro Euro — ungefähr dort stand das Paar im Herbst 2022 — startet die Position bei 9.524 €. Drei Jahre später, mit einem um 22,5 % höheren Dollarbetrag, hängt der Euro-Wert vollständig vom Kurs ab.

Lies die oberste Linie noch einmal. Der Fonds hat in seiner eigenen Währung 22,5 % zugelegt, und der Euro-Anleger hat 14 % seines Einsatzes verloren. Niemand hat die falsche Aktie gewählt, und keine Gebühr erklärt das.

Was die Währung aus einem guten Jahr gemacht hat

In den Zahlen eines einzelnen Jahres sieht man den Mechanismus deutlicher. Halte dieselbe Position durch ein Jahr, in dem der US-Markt solide 7 % erwirtschaftet und der Euro von 1,05 auf 1,15 erstarkt.

In Dollar gewinnt die Position 700 $. In Euro kostet die Währungsbewegung mehr als der Gewinn. Hier die Rechnung als Wasserfall:

Eine Bewegung von 1,05 auf 1,15 sind keine 10 % — ein normales Jahr für dieses Währungspaar. Es reichte, um aus einer völlig ordentlichen Aktienrendite für einen Anleger im Euroraum einen Verlust zu machen. Dieselbe Bewegung in die andere Richtung wirkt umgekehrt: Wäre der Euro auf 0,95 gefallen, hätte sich zum Dollar-Gewinn ein Währungsgewinn gesellt, und das Jahr sähe hervorragend aus. Währungen sind symmetrisch. Neutral sind sie nicht.

Sie sind außerdem kaum vorhersehbar. Große Banken beschäftigen ganze Teams von Volkswirten für die Prognose dieses Paares, und ihre Ein-Jahres-Prognosen liegen weiter daneben als die Jahresbewegung selbst. Für den Umgang mit der Information ist das entscheidend: Es geht darum, das Währungsrisiko ehrlich zu beziffern, nicht darum, eine Meinung zur Richtung des Euro zu entwickeln.

Warum das kein Grund gegen US-Anlagen ist

Der falsche Schluss wäre, alles Ausländische zu verkaufen. Etwa die Hälfte des weltweiten Aktienwerts steckt in US-Unternehmen, und ein Portfolio ohne sie ist eine aktive Wette gegen die größten und profitabelsten Firmen der Welt. Der richtige Schluss ist enger: Wisse, was du hältst, und entscheide bewusst, wie viel Währungsrisiko du tragen willst.

Es gibt außerdem ein echtes Argument, dass sich Währungsrisiken über lange Zeiträume teilweise aufheben. Ein deutsches Unternehmen, das Maschinen in Dollar verkauft, profitiert von einem starken Dollar und klagt über einen schwachen. Wer einen global gestreuten Indexfonds hält, besitzt Exporteure und Importeure zugleich, und ihre Währungsengagements gleichen sich innerhalb des Fonds aus. Dieser Effekt existiert, und er ist langsamer und unordentlicher, als das Verkaufsargument nahelegt. Was sich nicht ausgleicht, ist der Zeitpunkt. Deine Sparraten kommen zu dem Kurs an, den der Monat gerade bietet, und der Kurs am Tag deines Renteneintritts entscheidet über das Ergebnis.

Eine Sache deckt dieser Ausgleich nicht ab, und deshalb ist der Effekt schwächer, als er klingt. Die Unternehmen im Index sichern ihr eigenes Währungsengagement ab, leihen in mehreren Währungen und rechnen in der Währung ab, die der Kunde bevorzugt. Das Nettoengagement, das bei den Fondsanteilen ankommt, ist kleiner, als die Umsatzaufteilung vermuten lässt — und das schneidet in beide Richtungen. Der Schutz ist real, und ebenso real ist die Tatsache, dass sich das verbleibende Engagement genau in den Phasen bündelt, in denen es weh tut.

Was sich nicht aufhebt, ist die Schwankung. Ein nicht abgesichertes Währungsengagement erhöht die jährliche Volatilität einer Auslandsaktie um Größenordnungen von rund 8 Prozentpunkten — und verdoppelt damit ungefähr den Ausschlag, den du sonst sehen würdest, weil der Wechselkurs stark und unabhängig von den Aktien schwankt.